可转换债券市场的扩张速度可能会放缓,不会完全取代可转换债券 申银万国旗舰版

股票资讯  2021-03-02 20:38:19

顺丰、长汽、福特三家可转债在同一天购入。本周,梁海可转换债券开始发行,可转换债券市场迎来了供应的“小高峰”。此前,上海浦东发展有限公司成功上市其可转债,大大扩大了其市场规模。数据显示,本轮可转债市场扩张始于2017年再融资政策收紧之时。近日,证监会公开征求再融资政策意见,再融资有望松动。分析师指出,这将导致可转换债券替代性减弱,供应可能萎缩。

现在供应“小峰”

最近可转债集中发行上市。18日,顺丰可转债、福特可转债、长奇可转债开始网上认购,梁海可转债也将于20日开始认购。数据显示,截至19日,市场正常交易的可转债有182只,随着上述可转债登陆市场,这一数字无疑会增加。

与可转债数量相比,市场规模的扩张更加明显。15日,上海浦东发展有限公司上市可转债,可转债市场存款规模(面值)由2812亿元扩大至3312亿元。最近发行的四川投资可转换债券和顺丰可转换债券也是非银行可转换债券中的“小巨人”,规模分别为40亿元和58亿元,即将发行的梁海可转换债券也将超过30亿元。

今年以来,可转换债券的发行量大幅增加。数据显示,截至11月19日,可转债发行规模达到2350.17亿元,接近去年的3倍,远超往年。规模巨大增长的背后,是几张“大银行券”的发行。年初以来,平安银行、中信银行、江苏银行、浦发银行分别发行可转换债券260亿元、400亿元、200亿元、500亿元,四家银行的可转换债券已达1360亿元,占今年总发行量的41%。

非银行可转换债券的发行规模也大幅增加。截至目前,发行额已达990.17亿元,但2018年仅为665.72亿元,甚至超过了2017年全年可转换债券发行额。

事实上,这一轮可转债扩张始于2017年。数据显示,2010年可转换债券发行额创下717亿元的历史新高,然后规模在600亿元以下,波动剧烈,2017年再次突破717亿元,一举达到949.67亿元。2018年,虽然发行规模有所下降,但795.72亿元的发行量仍处于历史最高水平。2019年,将实现跨越式增长。2017年成为本轮扩张的起点,这是因为再融资政策收紧。郭进证券周岳团队指出,2017年再融资政策收紧后,再融资市场整体融资规模下降,可转换债券作为监管鼓励的一种融资方式,在一定程度上替代了上市公司的股权融资需求。

固定增长不会完全取代可转换债券

2019年11月8日,中国证监会公开征求关于修订再融资规则的意见。从发行条件来看,取消了“创业板上市公司非公开发行股票已连续两年盈利”、“创业板上市公司最近一期期末公开发行证券资产负债率高于45%”等条件,从发行条件调整为信息披露要求“此前创业板募集的资金已基本用完,使用进度和效果与披露基本一致”。

只有发行条件的改变,才会让很多企业把定增作为再融资方式之一。华泰证券张继强团队认为,证监会完全放松了再融资限制,特别是降低了固定锁定期和发行价格折扣,变相削弱了可转债融资的优势。

周岳的团队指出,可转换债券不会被固定涨幅完全取代,这决定了市场上对这类资产的供求关系仍然存在。对于发行人来说,固定收益对原股东的最大成本是股权稀释,而可转换债券的转换过程是一个连续的过程。股权稀释的压力会在转换期内均匀释放,发行可转债的条件相对简单,审批速度较快。

张继强团队指出,可转债发行计划的速度近期明显放缓,表明上市公司发行可转债的意愿有所下降,但可转债扩张的总体趋势并没有改变,只是“加速度”有所下降。

支持定期存单的估值

对于证书持有者来说,供应放缓可能是“好消息”。周岳的团队认为,对于投资者来说,可转换债券由于具有“进、攻、退”的特点,对于一些有特定风险偏好的投资者来说,具有不可替代的配置价值。该团队认为,明年可转债一级市场将放缓,现有二级债券的估值将因“稀缺性”而提高。

张继强团队也认为,近期可转债计划放缓,川投和浦发的发行未能完全填补前期的供给缺口。11月,林深、海尔等众多标的面临赎回,可转债供给弱于需求的局面可能会持续。预计可转换债券的估值在未来将保持在较高水平。

供应可能会放缓,但需求正在增加。天丰证券固定收益首席分析师孙彬彬发布的研究报告显示,2019年第三季度,公募基金持有的可转换债券市值稳步增长,从第二季度末的683.85亿元增长至742.64亿元,比上季度增长8.60%。就上海证券交易所公布的可转换债券持有人结构而言,公募基金是持有可转换债券最多的投资机构。三季度末,可转换债券持有规模527亿元,占比14.4%,单季度持有规模64亿元,排名第一。

公募基金增加可转换债券是机构加码的一个缩影。兴业证券固定集合团队指出,可转换债券市场近年来增长迅速,公募、理财产品、保险等机构基金逐渐成为主力。自2018年第四季度以来,许多机构已经进入可转换债券市场。


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