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股票资讯  2021-04-27 07:31:23

如何衡量一只股票的价值?股票的价值怎么算?

普通股的流动资产价值比固定资产的账面价值更重要。我们的讨论将归结为以下几点:

1.流动资产的价值通常是清算价值的粗略指标。

2.许多普通股的市值低于其流动资产的价值,因此也低于破产清算中可以变现的金额。

3.很多股票长期以低于其变现价值的价格交易是不合逻辑的。这说明:(1)对股市的判断存在严重偏差;或者(2)公司管理政策存在重大问题;或者(3)股东自身资产有问题。

一、清算价值的概念

我们将清算价值定义为企业所有者放弃所有权时可以获得的补偿。他们可能把整个企业卖给别人,也可能只卖一部分权益,继续关注企业的发展。或者,他们会耐心等待各种资产逐渐变现的机会,从而获得尽可能高的收益。这样的清算在私企每天都有,但在公企比较少见。公司的成交价通常远高于其清算价值,破产时必然会被拆分出售。然而,大多数自愿退出无利可图的企业并认真清算的情况发生在私营企业,而不是公营企业。

第二,资产的性质决定了其可变现值

企业的资产负债表不提供资产的清算价值,但包含有用的线索。计算清算价值的第一原则是信任债务数据,但质疑资产数据。账簿中的所有负债都必须按照其面值作为资产扣除,资产的价值因其性质不同而应具体考虑。

第三,股票市场价格长期低于清算价值

我们的第三个发现是,股价低于清算价值的现象对股票市场、管理层和股东都有重要影响。这可以概括为一个简单的原则:

如果普通股继续以低于其清算价值的价格交易,那么要么股价被严重低估,要么企业应该破产清算。

由此得出两个推论:

推论1:这么低的价格,不禁让股东们问:公司继续经营符合自己的利益吗?

推论二:如此低的价格应该让管理层采取一切有效措施,纠正股价偏离企业内在价值的现象。他们应该检查现有的经营战略,并坦率地向股东提出继续经营的理由。

以上原则应该不言而喻。没有令人信服的经济理由继续以低于清算价值的价格出售股票。公司不如清算破产,就应该清算。因此,无论如何,股价低于清算价值都是不合理的。

2.上述原则的两种应用

很多情况下,低于变现价值卖出的股票非常便宜,值得购买。我们可以从证券分析中获利。但在其他情况下,股价低于清算价值,说明企业经营策略有问题,管理层应采取纠正措施。让我们依次讨论它们。

3.该股票作为潜在投资对象的吸引力

之前这种普通股一般都是盈利的,

场面不容乐观。如果利润能稳步增长,显然股价不会那么低。反对购买这类股票的理由是,企业利润可能下降,甚至持续亏损,使企业资产枯竭,股票内在价值最终低于购买价格。不可否认,这种情况在某些情况下是有发生的,但更多的企业是因为经营条件的改善而股价上涨的。

,包括:

1.提高企业盈利能力。可能的原因有:

A.行业整体情况有所改善。

B.公司运营模式比较好,有的换了管理。这些变化包括更高效的生产技术、新产品和放弃无利可图的产品线。

2.企业出售或合并。相关企业可能会更好的利用这些资源,所以至少愿意付出清算的代价。

3.完全或部分清算。

四.商业环境改善的例子

1.行业整体情况有所改善

在佩珀罗尔的例子中,由于1932年6月30日财务报表的巨大损失,股价跌至17.5美元。后来纺织行业整体情况好转,公司每股盈利9美元,恢复分红;股价在1934年1月升至100美元,1936年达到149.75美元。

2.商业战略的改进

汉密尔顿毛纺织公司因为自身的改善,财务状况有所改善。在1928年之前的几年里,该公司遭受了大量损失。1926年每股亏损近20美元,1927年每股亏损12美元。1927年底,其普通股的市场价格为每股13美元,而公司当时的流动资产净值为每股38.5美元。1928年和1929年,公司管理层进行了调整,提出了新的经营战略,开发了新产品,并部分优化了产品流程。结果利润大增。在接下来的四年里,平均年利润约为每股5.5美元,股价在一年内升至每股40美元。

3.出售或合并

白色汽车的改善归功于并购。但是,后续的发展非同寻常。白车在1930-1932年间亏损严重,管理层不得不寻找新的合作伙伴。斯达巴克公司认为,可以将自己的资源与怀特公司的资源结合起来,实现双赢。怀特公司最吸引人的地方是它有大量的现金。因此,starback公司于1932年9月购买了White Motor Company的全部股份,每股对价为:$5现金;25美元的十年期回购债券,年利率为6%;starback公司的一只普通股,价值约10美元。

显然,这个购买条件不是基于当时每股低于7美元的市场价格,而是基于其流动资产的价值。结果,白色汽车的股价升至每股27美元,然后达到每股31.5美元左右。

4.全部清理

莫霍克矿业公司就是一个很好的案例,它通过完全清算实现了明显高于股票市值的现金收益。

1931年12月,公司股价为每股11美元,共发行普通股11.2万股,总市值123万美元。在管理层决定清算该企业后不久,从1932年到1934年,它总共支付了每股28.5美元的定期和清算股息。实际上,清算收益相当于清算开始时的流动资产价值,是当时股票平均市值的2.5倍。

5.部分清算

1929年9月,奥的斯支付了每股4美元的特别股息。1930年,通过部分清算返还每股20美元的股本,并将股票面值从100美元降至80美元。1931年4月,该股票的市场价格为每股45美元;1932年4月,市场价格为每股41美元。虽然这期间股市整体价格水平由普遍高估变为大大低估,但公司还向股东支付了每股24美元的股息,股价远高于1929年6月的价格水平。后来公司彻底清算,股东收入每股增加74美元,使得1929年6月以后的总收入达到每股102美元。

北方管道公司1

928年,股本以每股50美元的价格返还,并进行部分清算,使公司股价从1926年到1928年几乎翻了一番。后来,它每股收益20美元,股东在保留股份的同时,获得的现金比1925年和1926年以低市价出售的股份多。

五、选择这类股票应区别对待

这些低于清算价值的普通股代表了一大类价值被低估的证券。他们的市场价格与他们的实际情况不一致,这意味着他们中的一些人可以为我们提供利润机会。但证券分析师在选择投资对象时,应根据实际情况区别对待。他们会看好那些有望尽快做出上述利好变化的企业,或者那些除了流动资产之外还能提供有吸引力的统计数据的公司,比如满意的当期利润和分红,以及过去较高的平均盈利能力。分析师应该远离流动资产迅速流失、没有改善希望的企业。

第六,这种类型的好生意

符合以下条件的公司股票,是投资者喜欢的物美价廉的投资对象:(1)股价低于流动资产价值;(2)不存在资产损失风险;(3)在合理的市场价格水平上,表现出优异的盈利能力。这类公司的价值真的被市场低估了,他们的股价迟早会反映出他们的真实价值。低价买入这样的股票,可以享受到高度的安全性,本金遭受损失的可能性更小。

投资这些特殊股票需要关注当时的整体市场情况。说来也怪,这种操作在股价水平不是特别高也不是特别低的时候效果最好。在1929年或者1937年初这样明显过热的市场上购买这样的特殊股票是不划算的,因为后续的价格下跌会打击所有的上市公司,无论是被低估还是被忽视。另一方面,当所有股票都非常便宜的时候,领先公司的股票也被低估了。虽然不知名公司的股票价格较低,但还是投资龙头公司比较好。

代表整个企业的普通股不可能比只拥有公司部分资产请求权的债券风险更大。债券、优先股或普通股的价值不应超过它所代表的公司的全部资产。反之亦然,普通股不可能比债券风险更高。因为股票代表了公司的全部权益,债券的收益是固定的、有限的,股东享有剩余的全部经营成果。

我们通过研究1933年1月美国洗衣设备公司的股票证明了这一点。当时公司的股价是每股7美元,这意味着整个公司的市值是430万美元。当时,该公司有400万美元现金,2100万美元流动资产净值和2700万美元有形资产净值,十年平均利润

超过300万美元。

华尔街认为美国洗衣设备公司的股票不安全,但他们会毫不犹豫地接受该公司的450万美元债券。原因是债券能按时还本付息,而四毛钱的分红没有保障。董事会必须依法偿还债券本息,所以他们一定会履行义务。但是否分红要看公司业务需要,所以有可能取消分红。在这里,华尔街混淆了暂时可持续收入和本金安全的问题,普通股的股息不能使股票更安全。

董事会只把自己的一部分财产给了股东;钱如果留在企业,还是股东的财产。有一种误解认为,如果股东能像债券持有人一样强制分红,他们的地位就会提高。购买利率为5%或6%的债券而不是购买同一企业的股票来享受长期利益是短视的;但那是大众会做的。

但华尔街一直坚持这种非理性的观点,有时候,事实会证明他们是对的。然而,在其他情况下,普通股权利不能使股东享有与私人所有者相同的权利。这就引出了第二层讨论,关于股价低于变现价值的股票。


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