赵锡军:为什么资本市场需要增加交易所 市盈率为负

股票资讯  2021-02-27 13:07:18

赵锡军是资本市场中一位熟悉的专家和学者。

他除了目前在中国人民大学任职外,还担任过中国证监会、摩根大通银行、亚洲开发银行等多家金融机构和上市公司的兼职专家和顾问。赵锡军主要从事国际金融市场和中国证券市场的研究。著有《证券监管论》、《金融投资》、《国际金融市场》、《证券投资分析》、《西方公共财政》、《投资》、《国际货币经济学》等专著并翻译。

曾主持并参与亚洲开发银行、教育部、中澳政府间合作项目、中欧高等教育合作研究项目。

关注后疫情阶段货币政策的“可持续性”

投资者网:在预计2021年疫情会有较大改善的情况下,整体经济目标和方向会发生变化?

赵锡军:2020年,工作重点更多的是抗击疫情,相对而言,更多的是临时性的政策或措施。

当疫情不再是影响经济活动的主要因素时,经济活动将恢复到相对正常的状态,相应的经济政策设计安排也将恢复正常。从中央经济工作会议精神可以看出,2021年的工作重点与2020年相比将发生显著变化。

投资者网:过去一年,货币政策一直处于稳定的基调。接下来货币政策会有新的变化吗?

赵锡军:包括宏观经济政策在内的货币政策监管思路发生了变化。在保持政策连续性和稳定性的同时,提出了“可持续性”的新概念,这是前所未有的,值得特别关注。“可持续性”要求更多地考虑政策的未来连续性。中央经济工作会议也提到不要“急转弯”,就是不要走极端。

从政策设计的角度来看,需要考虑当前周期和跨周期的影响,即政策工具的引入和退出不仅要处理短期影响,还要考虑长期影响,这是政策工具设计的全面和长期要求。除了宏观杠杆率的稳定,还要保证货币供应量的增长与经济增长、通货膨胀率和名义GDP的适应性和匹配性。

投资者网:在全球许多央行实行负利率的环境下,中国的稳定利率吸引了大量海外资金,对人民币汇率、进出口等产生了一定的影响。对此我们应该怎么看?

赵锡军:中国经济是以国内经济周期为主体,国际国内双周期相互促进的格局。因此,更多考虑的是保持国内周期平稳,继续在连续性、稳定性和可持续性的基础上保持宏观经济政策。中国的货币政策吸引了外资进入中国,从而弥补了国内资本市场的一部分缺口。

这个时候,从货币政策和资金管理的角度来看,这个额外的流入所起到的作用是应该考虑的。国内货币信贷供给提供的资金和从国外流入的资金应该更全面地考虑,形成国内资本总供给。

同时,通过政策,这两部分资金可以起到很好的作用,即在货币政策的传导和资金的使用效率上,需要改进和升级——中央银行和银行系统提供的资金以及从国外流入的资金不是简单地在市场和银行系统内部预留的。要用于实体经济的发展,就必须疏通渠道,提高效率。

投资者网:进入“后疫情”阶段后,有哪些行业有望率先迎来新的发展机遇?

赵锡军:疫情对行业发展方向有预测作用。

首先,疫情的直接影响是人与人之间的接触减少,所以只能通过社会身体聚集进行的经济活动、生产活动、消费活动都会受到影响;相反,那些不依赖实体聚集的投资、贸易和消费活动甚至可能发展壮大。这种变化会取决于操作方式,是否是人与人之间的物理聚合完成的。通过技术手段促进经济活动顺利运行或最大限度减少物理聚集必要性的行业,会有更好的发展。

其次,人们更加关注健康和公共卫生。因此,医疗、防疫、疫苗研发等相关行业仍将有发展空间。

此外,明年,国内消费市场将发挥主导作用,这是构建国内经济周期的重要组成部分。为此,管理层提出了需求侧管理的新概念,这取决于国内经济周期的建立,消费部门才能有良好的发展;同时,依托一些重大优质投资项目支撑经济。

国际市场也有所改善,这可能使我们的出口继续对经济作出贡献。

投资者网:稳定物价方面,2021年国内物价水平的主要影响因素有哪些?

赵锡军:就价格而言,国际因素比国内因素影响更大。在国内层面,要关注一些影响消费价格指数的重要类别,比如食品。但只要不存在影响粮食生产、肉类供应等重大不可抗力因素,价格不会受到国内因素的很大影响。

国际因素影响价格的一些核心问题是中美贸易关系是否会有一些新的变化,国外市场是否会随着疫情的控制而复苏,大宗商品价格是否会波动。

发展创新资本市场可能需要更多的交易所

投资者网:注册制度给投资市场带来了哪些新变化?它将如何促进一个更加透明的市场?

赵锡军:从审批制到登记制,是市场关键的制度变迁,更重要的是市场运作和发展理念的转变。在以前的审批制度下,上市公司要达到一定的财务指标、规模和利润,才能被列为合格的“好”公司。但这些指标都只能代表公司的历史,不能代表上市公司的未来发展。它们是对过去的提炼,是对历史的判断。

但现在经济发展更强调创新,创新的核心是科研创新,科研创新(对公司来说)最重要的是R&D投资。因此,企业的价值不仅要通过历史业绩和对经济的直接贡献来判断,创新能力也应该成为一个越来越重要的判断指标。

在注册制下,只要具备市场认可的创新能力,即使是传统的财务指标(利润、规模等),也有一批公司可以上市。)不符合要求。这种对信息披露和判断的要求与传统要求有很大不同。

投资者网:为什么强调信息披露的重要性?

赵锡军:因为投资者需要掌握的信息的性质发生了变化,信息披露比传统的信息披露(如财务信息)更加复杂和难以理解。事实上,信息披露性质变化的核心是经济增长理念的变化——我们强调高质量的发展和科研创新的驱动力。同时要形成更高效的优胜劣汰机制。做的好,就进场,做的不好就退出市场。我们在推进上市公司质量和退市制度建设方面做了大量工作,相信2021年还会有进一步的措施推进。

投资者网:关于刚才提到的“更高效的机制”,在新的经济背景下能有哪些改变?

赵锡军:我们要的创新是以市场和企业为主体的R&D创新,也就是说,创新活动不应该由国家来做,而应该由市场来做,包括每个企业的责任。这意味着每个企业都有机会在市场上展示其创新价值。这个时候资本市场如何为创新型企业提供这个机会?依靠目前的交易所和审计师很难完成这项任务。

另外,创新的有效性很强,失去了一个机会,创新的动力也就失去了。因此,通过丰富资源、扩大团队甚至增加交流,更多的创新企业可以在资本市场上展示自己的创新能力和价值,从而获得发展空间。只有这样,才能更好地把科研创新作为经济的第一推动力,同时资本市场才能更好地为经济创新服务。

投资者网:鉴于上述市场机制(创新驱动)的变化,相应的人才尤其是监管和司法方面的人才的要求和培养是否也应该改变?

赵锡军:随着资本市场的发展,特别是当资本市场更好地为经济发展和创新服务时,对相应的人才要求会更高。但是人才培养和供给的时间跨度相对较长,这与流水线生产产品不同。流水线生产可以扩大生产线,产量会马上提升,但是需要时间培养相关人才,投入资源是有一定过程的。从教育培训的角度来看,可以加强这方面的投入,培养和扩大复合型人才,但这只是一个方面。关键在于现有的人才队伍如何才能发挥好作用,进而形成能够处理好资本市场这些问题和矛盾的制度安排。

投资者网:随着资本市场的不断成熟,在创新驱动下判断企业未来发展需要专业化,未来如何打造一个“无散户”或“少散户”的市场?

赵锡军:从市场经验来看,市场越成熟,个人投资者越少。与个人投资者相比,机构投资者在判断市场信息和专业判断方面更具优势。然而,这个市场上仍然有大量的中小投资者。当市场上的一些企业表现出创新能力而不是传统的财务能力和盈利能力时,对于大多数中小投资者来说,对创新能力价值的理解将面临能力建设和升级的需要。

同时,在大多数投资者在这方面比较薄弱的情况下,需要一个机制来弥补不足。例如,监管机构要求更详细的披露,甚至直到投资者能够理解。另一方面,是为了提高能够理解创新能力的投资者进入市场的门槛,所以科技创新板的门槛更高。这两方面已经做了,之后还会继续改进。

全球“混乱”将在2021年减少

投资者网:美国确认拜登获胜后,包括美国财政部长和美联储主席在内的职位变动也将陆续公布。那么,美国经济将面临哪些变化?

赵锡军:总的来说,拜登政府的政策与特朗普的单边主义和孤立主义会有所不同。

民主党总统拜登上台后面临的形势很复杂。但是,从他发表的一些言论和透露的组阁安排来看,他的政策将与现任总统特朗普不同。相比特朗普拒绝谈判合作,采取孤立政策,拜登至少表示会与盟友合作,依靠大家的力量解决问题;同时,在美国,它提出了化解矛盾、缓和民族矛盾的思想。

从美国目前的市场结构来看,美国向世界出口高附加值、高技术含量的产品,从世界进口日用品,这是美国的国际循环。由于特朗普时期的孤立主义和疫情肆虐,这一周期既影响了对美出口和进口,同时也影响了美国消费者和企业。美国国内生产能力不足导致的供给问题和救市计划形成的购买力很容易导致通货膨胀(如果货币政策控制不好的话)。

如果拜登的外贸政策和疫情控制得到改善,美国金融市场和消费市场(尤其是生活必需品)面临的双重压力可能会得到缓解。

投资者网:美国上个月也启动了9000亿美元的救市计划。2021年的全球经济有没有可能远没有市场想象的那么乐观?

赵锡军:根据疫情控制情况和疫苗开发进度,2021年经济社会活动可能会逐步走向有序状态,与2020年相比“乱”会减少。更多的人可以通过正常的经济和社会活动赚取收入,就业和收入也会提高。这是2021年到2020年的变化。

在这样的大方向大背景下,很多国家推出的各种救助方案,比如美国的9000亿救助方案,实际上更像是某种意义上的过渡性方案,而不是彻底解决问题的方案——解决问题或者彻底消除混乱。

作为过渡计划,如果经济社会活动主线回归正常能够做好,那么过渡计划的效果不会像预期的那么强。


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